民众证券投资咨询有限公司：黄安 登记编号：A0770620070003

核心观点：

1、公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，军民融合发展。公司在 粉末用聚酯树脂领域具有 30 多年的发展历史，技术实力雄厚，目前 具有 20 万吨年产能，2019 年销量达 16.90 万吨，市占率 19.18%， 国内居首。公司军民融合发展，2015 年并购西安嘉业航空 100%股 权进军高端装备制造，目前形成了以“轨道交通、航空航天”业务为 支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局，主要客户包括航空工业 西飞、陕飞、上飞、成飞、昌飞及航天领域客户、中车、中国船舶重工等。

2、复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加 快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019 年 我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求约 2154 吨，总产值约 150.8 亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合 材料新的增量市场，据 2020 中国智慧轨道交通产业峰会，相关市场 年均规模有望达 3-5 万吨。

3、环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司加快扩产能并向上游原 材料拓展，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机 物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料 具有无 VOC 排放的优势，“十三五”以来热固性粉末涂料增长率高 于涂料市场整体。聚酯树脂作为热固性粉末涂料最关键的原材料，市 场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达 15.86%。下游应用领域 3C、新能源汽车等处于快速发展阶段，也为 粉末涂料及聚酯树脂行业发展提供了良好机遇。公司是行业龙头，且 拟新建年产 10 万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游 NPG 领域的扩张，有望持续受益于行业发展。

投资建议:预 计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.05 亿元、1.55 亿元以及 2.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.13 元、0.18 元及 0.24 元，对应当前 股价 PE 分别为 37 倍、25 倍及 20 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）高端装备制造业务发展不及预期；2）化工业务发展 不及预期；3）非公开发行和募投项目进程不及预期；4）系统性风险。

（参考资料来源：国海证券《动态研究：聚酯树脂扩产，高端装备拟定增加码》投资有风险，入市须谨慎！以上内容不代表新湖南观点）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端