民众证券投资咨询有限公司：黄安 登记编号：A0770620070003

公司公布2020 年三季报，前三季度实现收入 30.7 亿元（+16.5%）， 归母净利润 9.6 亿元（+0%），扣非归母净利润 8.8亿元（-1.9%）。

核心观点：

1、Q3 收入端改善，销售费用增长影响利润表现。从盈利能力看，前三季度毛利率 70.1% （+4.5pp），预计主要是疫苗板块占比提升，四费率 28.4%（+7.6pp），其中销 售费用率 18.5%（+7.3pp），主要因加大疫苗子公司销售推广咨询费所致，管理 费用率 5.4%（-0.5pp），研发费用率 4.7%（+0.8pp），预计后续随着销售费用 投入效果显现，盈利能力将逐步回升。

2、四价流感疫苗贡献业绩增量，血制品业务暂时承压。分业务看，预计前三季度 血制品业务收入约 19.6 亿元，下滑约 6%，一方面因为上半年采桨量减少导致 供给减少，另一方面疫情导致前三季度门诊及住院病人减少，血制品需求量减 弱，同时叠加血制品业务销售费用有所增长，预计血制品业务前三季度净利润 约 6.6 亿元，下降约 16%。

3、生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。在生物药领域，公司目前已 有 7 个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、 贝伐单抗目前均已进入 III 期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已 经进入 I 期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，国 内生物药市场空间巨大，公司生物药在研管线相对较为丰富，有望成为公司未 来重要增长点。

投资建议:预计 2020-2022 年归母净利润分别为 15.7、19.5、22.1 亿元，对应 EPS 0.86、1.07、1.21 元，维持“持有”评级。

风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。

（参考资料来源：西南证券《Q3 收入端改善，销售费用增长影响利润表现》投资有风险，入市须谨慎！以上内容不代表新湖南观点）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端